文 | 董武英第二证券
过去的2025年，堪称是光通信行业的高光之年。新易盛、中际旭创、天孚通信组成的“易中天”市值不断创新高。在这些光模块龙头之外，另一个光学细分的光芯片领域，也诞生出了一家8个多月时间股价上涨超5倍的上市公司。
这家公司正是光芯片龙头源杰科技。2013年，张欣刚在咸阳创立了源杰科技，进军光芯片产业，在业务上他选择了走IDM模式，即芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试等全产业链都自己完成。
大量的研发投入和全产业链的深耕摸索，使得公司在光芯片领域不断突破。AI产业的大爆发，带来了无限的成长空间，抓住AI东风，源杰科技自身和资本市场价值迎来爆发。
从2025年4月底至今年初，8个多月时间，其股价涨幅高达564.24%。近期，源杰科技股价持续上涨，屡创历史新高。截至2026年1月9日收盘，这家营收仅有数亿的公司最新市值高达646.33亿元，PE（TTM）估值高达644.34倍。
如此之高的估值水平，反映出资本市场对源杰科技的高度看好。但这种高期待也带来了一个值得关注的问题：源杰科技将如何消化这一高估值呢？
遭熟人“背刺”、被误认“骗子”，归国学霸干出600亿上市公司在创办源杰科技之前，张欣刚已经在光通信行业工作了十余年，是不折不扣的行业专家。
出生于1970年的张欣刚，本科毕业于清华大学，之后出国留学在南加州大学拿到了材料科学博士研究生学历。2001年1月，张欣刚进入了光通信公司Luminent担任研发员，随后担任研发经理。
2007年7月，Luminent母公司MRV收购了位于成都的飞博创，将其与Luminent合并成为Source Photonics（索尔思光电）。这一合并过程中，张欣刚进入索尔思光电担任研发总监。
不过，收购整合而来的公司总是难以逃脱被出售的命运。2010年，母公司MRV将索尔思光电卖给了私募股权公司Francisco，这让张欣刚开始考虑起未来的职业发展，计划回国创业。
2010年11月第二证券，张欣刚作为外籍自然人大股东在北京成立了华汉晶源（北京）光电技术有限公司，其他股东包括张欣刚的发小秦燕生和秦卫星兄弟两人以及世纪嘉腾公司，后者是秦卫星小学同学王硕控股的公司。
设立之时，华汉晶源并没有实际开展业务，其设立的核心目的就是寻找融资，以供生产光电芯片元器件。当时张欣刚仍在索尔思光电任职，不常在国内；秦燕生和秦卫星在陕西有自己的公司，常在陕西；张欣刚考虑到王硕是发小的小学同学，觉得可以放心，就让其担任总经理，全面负责公司的日常工作。
很快，张欣刚发现了不对劲儿，在其他股东不知情的情况下，总经理王硕把公司账上的700余万挪用到自己公司，用于归还个人借款及其公司经营使用，并未归还。张欣刚等股东迅速报警。公开的法院判决信息显示，王硕被认定挪用资金罪。
遭遇“熟人背刺”后，张欣刚和秦氏兄弟回到了陕西西安，在这里创办了一家新公司。不久，咸阳市发布了一系列科技创新扶持政策，三人随即决定在咸阳成立光芯片制造企业，这家在2013年1月成立的新公司正是源杰科技。
当时的张欣刚仍担任索尔思光电研发总监，直至2014年2月正式离职，开始担任源杰科技董事长及总经理。
在这一系列波折中，张欣刚并非没有收获。负责找融资的华汉晶源虽然仅实际运营了不到两年时间，未找到投资方，但也获得了北京中关村瞪羚基金口头约定的投资意向。
时任瞪羚基金副总经理的杨斌非常看好张欣刚，因为他几乎从事过所有需要做成DFB芯片的相关工作，且具有成功经验。同时，当时国内几乎没有公司专业做DFB激光器芯片，张欣刚的创业方向很有机会。因此，在源杰科技成立之初，瞪羚基金就参与了投资。
虽然获得了融资，但早期的源杰科技经营资金仍然十分紧张。据媒体报道，当一家日本供应商考察这家公司时，源杰科技派去接机的车辆却是一个老旧的奥拓，这让日本供应商一度以为遇到了“骗子”，不敢上车。
转机发生在2018年。这一年，源杰科技的25G激光器芯片通过了客户验证。在此之前，源杰科技已经先后推出了2.5G、10G光芯片，但这一次产品突破却有着不同意义。
当时的行业中，2.5G和10G产品属于低端和中端产品，而25G光芯片已经进入高端产品领域，这一产品正好适配于快速建设的5G通信网络，市场空间极大。因此，源杰科技迅速获得了投资机构的追捧。
之后的故事并不复杂第二证券，借助5G通信网络建设的东风，源杰科技在2020年业绩迅速爆发，在2022年12月成功登陆科创板，实/p>
但随着AI带动光模块市场迅速爆发，源杰科技数据中心业务大幅增长，业绩创出历史新高。
财报显示，2025年前三季度，源杰科技营收达3.83亿元，同比增长115.09%；归母净利润达1.06亿元，同比增长193.49倍。
AI东风吹来了业绩，同样也吹高了公司在资本市场的价值。这样的高增长带动市场预期，源杰科技股价持续高涨，以数亿元的营收规模撑起高达646亿元（截至1月9日收盘）的市值。
行业竞争激烈，源杰科技高光表现能否延续？从时间节点来看，正是从2025年第一季度业绩开始复苏后，源杰科技迎来了股价暴涨。Wind平台显示，从2025年4月26日发布一季报，截至2026年1月9日收盘，8个多月时间内，源杰科技股价累计上涨了564.24%。
股价爆发带动源杰科技估值迅速提升。截至1月8日收盘，源杰科技PE （TTM）估值高达644.34倍，这一估值水平在5470家A股上市公司中排名第116位，如此高估值对源杰科技后续的业绩表现也带来了更大考验。
市场对源杰科技的超高预期，基于下游AI服务器市场对于光模块及光芯片的需求。不过，需要注意的是，光芯片行业受下游市场影响极大，行业发展方向或技术路线调整就将对公司业务造成巨大冲击。
前面提到，源杰科技25G光芯片产品在2018年通过客户验证，2019年正式量产。2020年其25G激光器芯片产品迅速放量，该产品营收突破1亿，占总营收的43.09%，该产品销售单价为每颗43.88元。
但到了2021年，该产品量价齐跌，单价下降至每颗21.10元，来自该产品的营收下滑至3626.03万元，营收占比仅为15.62%。
这一产品单价和出货量的大幅下滑，直接原因就是下游通信市场5G基站建设频段方案调整，源杰科技相关产品出货量减少较多。近年来，源杰科技通信市场相关业务营收处于波动状态，毛利率则持续下滑。
市场需求变化导致业绩剧烈波动的情况也发生在源杰科技数据中心业务上。2023年，源杰科技数据中心类及其他业务营收同比下滑89.47%至471.38万元，主要原因即是传统云数据中心在经过几年大规模投资后，2023年出现明显的放缓和下滑。
目前，下游AI基建浪潮正在持续推进，源杰科技业绩迅速爆发。但如后续AI基建速度放缓或迎来技术路线调整等情况，源杰科技业绩表现或将受到巨大影响。
除此之外，光芯片市场竞争十分激烈。尤其在AI服务器需要的高速率芯片产品上，各家光芯片企业纷纷在加速研发量产。
光芯片下游客户是光模块企业，这一市场较为集中，2024年全球光模块厂商CR10达69.3%，因此具有较强的议价能力。
在行业前十中，华为海思、光迅科技、海信宽带、索尔思光电等企业出于成本控制、产业链延伸、供应链安全等方面考虑，均已研发出自己的光芯片产品，部分产品一定程度上与源杰科技等专业光芯片企业存在潜在竞争关系。
除此之外，昂纳科技、兆驰股份、长芯博创、华工科技等光通信企业也开启了“光芯片—光器件—光模块”的垂直一体化布局。
除这些自研光芯片的光模块企业外，源杰科技还需要面对光芯片行业的老对手，如仕佳光子、长光华芯、武汉敏芯、光安伦、华工科技等。
根据投资机构调研记录和公开信息，从光芯片产品上看，目前各家光芯片企业均在大力布局适用于1.6T光模块的200G EML光芯片产品。
除仕佳光子尚未公布200G EML光芯片进展外，源杰科技200G EML芯片已经完成产品开发并推出，正在进行客户测试。长光华芯200G EML芯片产品也已经开始送样，三安光电适用于1.6T光模块的光芯片已向客户送样验证，光安伦、华工科技目前也已经推出用于1.6T光模块的单波200G自研硅光芯片。
可以看到，在200G EML光芯片产品上，目前光芯片企业们的进展基本处于同一步调，这也意味着，如果源杰科技无法在200G EML光芯片产品客户导入以及下一代光芯片产品研发量产上保持领先，其将面临较大的增长压力。
目前，源杰科技一方面在加速光芯片产品的研发，另一边也在布局CW激光器产品，以满足当前光模块以及未来CPO技术的需求，其适用于400G/800G光模块需求的CW70mW激光器芯片已经实现批量交付，CW100mW芯片已完成客户验证，并在300mW技术上已推进研发。
同时，源杰科技也在加速产能扩张，尤其是海外产能布局，其早在2024年11月就公布通过子公司建设美国光芯片生产基地，目前该项目正在持续推进中。此外，2025年11月，源杰科技宣布将筹划H股IPO，以加快国际化战略及海外业务布局，进一步提升公司形象及知名度，增强资本实力和综合竞争力。
综合来看，通过十余年的厚积薄发，源杰科技在2025年以来借助AI服务器需求的东风迅速崛起，获得了资本市场的追捧。不过，面对当前超过640倍的市盈率第二证券，张欣刚能否带领源杰科技继续高速增长以撑起高估值，值得关注。
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